Store of value

Bären halten dagegen, dass das Open Interest bereits von einer fast vollständigen Dominanz auf etwa 12 % zusammengebrochen ist, was zeige, dass die Bewegung hebelgetrieben und zunehmend fragil ist, nachdem die einfachen Shorts verschwunden sind. Der Rückgang unter 80.000 $ direkt nach einem höheren PCE-Wert zeigt, wie schnell makroökonomischer Gegenwind die Rallye begrenzen kann, und Analysten weisen auf eine dichte Angebotszone zwischen 81.000 $ und 86.000 $ hin, die absorbiert werden muss. Ein Optionsverfall im Wert von 6,4 Milliarden $ am Freitag stellt ein konkretes kurzfristiges Ereignis dar, das die Volatilität in beide Richtungen verstärken könnte.

Bären entgegnen, dass die unmittelbare Marktreaktion – der Rückgang von Bitcoin unter 78.000 $ zusammen mit Gold und anderen Risikoanlagen – zeigt, dass Krypto kurzfristig immer noch als liquiditätssensibler Risiko-Asset und nicht als saubere Inflationsabsicherung gehandelt wird. Ein über den Erwartungen liegender Kern-PCE-Wert verringert die Wahrscheinlichkeit baldiger Zinssenkungen durch die Fed, was die finanziellen Bedingungen allgemein verschärft und direkt den Risikoappetit unter Druck setzt, der die Rallye von Bitcoin angetrieben hat.

Bären halten entgegen, dass Bernstein gleichzeitig sein Kursziel für Strategy, den größten unternehmerischen Halter von Bitcoin, auf 350 $ gesenkt hat, obwohl es seine Bitcoin-Prognose anhob — eine Diskrepanz, die darauf hindeutet, dass Analysten ein reales Risiko bei gehebelten Bitcoin-Proxys sehen, selbst wenn sich der Basiswert gut entwickelt. Mehrjährige Kursziele, die auf einem Entwertungsnarrativ aufbauen, sind ebenfalls von Natur aus spekulativ, da sie auf makroökonomischen Annahmen über Fiskalpolitik und Inflation beruhen, die sich über einen dreijährigen Horizont leicht als falsch erweisen könnten.

Bären merken an, dass das Angebot eng begrenzt bleibt und sich nur innerhalb des eigenen Kundenstamms von Coinbase auf Mitglieder von Coinbase One ausweitet, wobei die Gutschrift auf die Abschlusskosten eher als Anreiz zur Anmeldung denn als Beweis für eine breite Nachfrage zu verstehen ist. Nur wenige Monate liegen zwischen dem Pilotprojekt im Juni und dieser allgemeinen Einführung, ein kurzes Zeitfenster, um zu beurteilen, ob Hauskäufer tatsächlich Bitcoin in nennenswertem Umfang verpfänden. Solange keine Daten zur Akzeptanz außerhalb des Coinbase-Ökosystems vorliegen, erscheint das Produkt eher als ein Werkzeug zur Vertiefung bestehender Kundenbeziehungen denn als eine bewährte Mainstream-Hypothekenalternative für Krypto-Inhaber.

Bären halten entgegen, dass StarkWare selbst einräumt, dass Bitcoin noch immer ein vollständiges Upgrade auf Protokollebene benötigt, um wirklich sicher zu sein, die heutige Demonstration somit eher ein Proof of Concept als eine Lösung ist und der SHRINCS-Vorschlag laut Cointelegraph 'einen Haken hat', was auf echte Kompromisse hindeutet. Angesichts der umstrittenen Natur vergangener Bitcoin-Protokolländerungen befürchten Bären, dass die Konsensfindung für ein obligatorisches Quanten-Upgrade Jahre dauern könnte, wodurch alte, ungeschützte Coins als eine fortbestehende Schwachstelle verbleiben.

Bären halten dagegen, dass erhöhte Renditen von Staatsanleihen auch wirklich attraktive Einkommensmöglichkeiten bei traditionellen festverzinslichen Anlagen schaffen, was renditesuchendes Kapital eher von renditelosen Vermögenswerten wie Bitcoin abziehen als zu ihnen hinführen könnte. Sie fügen hinzu, dass das offene Anzweifeln von Bessents Ansatz durch angesehene Makro-Stimmen wie Druckenmiller eher auf Unsicherheit als auf eine Krise hindeutet, und ein bisher bescheidener Rückgang der Renditen darauf hindeutet, dass die Interventionen eine gewisse Wirkung zeigen, was das dramatischere Entwertungsnarrativ untergräbt, auf das sich die Bullen stützen.

Bären halten dagegen, dass eine durch einen Squeeze angetriebene Rallye, die auf einem kollabierenden Open Interest beruht, mehr über erschöpfte Leerverkäufer als über eine dauerhafte Nachfrage aussagt, und dass die ETF-Zuflüsse, obwohl sie eine positive sechstägige Serie darstellen, im Vergleich zum Ausmaß der Bewegung bescheiden bleiben. Die Analysten von The Block bezeichnen den Bull Case als 'früh, aber optimistisch' und warnen, dass eine hartnäckige Inflation und ungelöste geopolitische Spannungen die Stimmung schnell umkehren könnten. Eine Ablehnung bei 83.000 $ würde dies eher wie einen übergroßen Short Squeeze als wie den Beginn eines neuen Zyklus aussehen lassen.

Bären halten entgegen, dass Druckenmillers Warnung für Bitcoin zweischneidig ist: Wenn die Intervention, wie er argumentiert, 'gegen den Markt kämpft' und die Renditen letztendlich trotzdem steigen, könnte sich der Debasement Trade so schnell wieder auflösen, wie er sich aufgebaut hat, da die Rallye davon abhängt, dass die Dollarschwäche anhält. Sie merken an, dass eine politikgetriebene Rallye, die an ein einziges Programm des Finanzministeriums gebunden ist, fragil ist und sich schnell umkehren könnte, wenn Bessents Rückkäufe an Glaubwürdigkeit verlieren oder der Kongress eingreift, wodurch sowohl Gold als auch Bitcoin gemeinsam demselben Umkehrrisiko ausgesetzt wären.

Bären merken an, dass die Finanzierung des Kaufs durch die Ausgabe neuer Aktien die bestehenden Aktionäre so stark verwässerte, dass der Bitcoin-Anteil pro Aktie nur um etwa 1,4 % stieg, während der Coin-Bestand um 5,5 % zunahm, was bedeutet, dass die Aktionäre aus dem Kauf eine reale BTC-Rendite von weniger als 2 % erzielten. Sie argumentieren, dass diese Lücke zwischen der in den Schlagzeilen genannten Akkumulation und der Wertschöpfung pro Aktie die Schwäche des Playbooks für Unternehmens-Treasuries mit Bitcoin aufdeckt: Aktienemissionen finanzieren Käufe, die Verwässerung macht einen Großteil des Gewinns zunichte, und die öffentlichen BTC-Bestände wachsen hauptsächlich, um für Presseberichterstattung zu sorgen, anstatt den bestehenden Aktionären einen proportionalen Nutzen zu bringen.